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【讲座回顾】Informed Trading in Government Bond Markets

 2020年5月19日,1396me皇家世界pk10-专业彩平台SBF论坛2020第8讲成功举办。清华大学经管学院金融系助理教授王天宇博士在线上作了题为“Informed Trading in Government Bond Markets”的学术报告,向大家展示他与其余三位合作者在政府债券市场的信息交易相关领域的研究,系统地考察和分析不同类别交易者在债券市场上的信息优势。

 王天宇博士首先对投资者信息优势这一概念进行解读,指出投资者是否具有信息优势可以通过其交易行为对于未来回报是否有预测性这一性质做出判断。由此,国债市场中具有信息优势的交易者其交易行为对国债收益率应具有显著预测性,王天宇博士表示这一点与已有文献中国债收益率的变动来源相契合。已有研究表明国债收益率的变动主要来自两个方面,分别是基于宏观政策或宏观事件的公共信息以及投资者拥有的私人信息,后者取决于投资者获取非公开信息以及解读信息的能力。相比于股票市场,国债市场中信息交易的研究相对较欠缺,一方面国债市场庞杂的系统导致很难预测债券回报率,另一方面数据上的约束限制了对投资者交易行为的深入分析。

 基于国债市场中信息交易领域的研究现状,王天宇博士及其合作研究者对国债市场中不同类型投资者的信息优势以及信息来源展开了深入研究,并着重关注具有显著信息优势的对冲基金与共同基金。王天宇博士选取2011年8月至2017年12月间的55只英国政府债券,从英国金融行为监管局(FCA)ZEN数据库中获取包括交易日期、债券交易价格、债券成交量、交易双方等维度的详细交易信息,数据的粒度与完整性使得可以系统研究任何一类投资者在国债市场中的信息优势。随后,王天宇博士展示了基于日度策略与月度策略的三分组或五分组的多空投资组合构造,探究了不同预测期限下对冲基金与共同基金对国债收益率的预测性;并从预测其他投资者交易订单流以及解读处理信息这两方面,研究了不同投资者信息优势的来源。

 研究结果表明,第一,对冲基金与共同基金这两类机构投资者具备信息优势且对于未来国债收益率具有很强的预测性。第二,对冲基金与共同基金的预测性在预测期限上表现出差异,对冲基金的每日交易正向预测了未来一至五天的英国国债收益率,但在未来一至两个月发生反转;共同基金在短期内不具备预测性,但在长期具有不发生反转的预测性。第三,对冲基金这种反转的短期回报预测模式主要在于非基本面消息,对冲基金能够预测其他投资者未来的订单流;而共同基金的信息优势主要来自基本面消息,共同基金具有预测短期利率未来变动的能力。

       此次讲座由1396me皇家世界pk10施一宁老师主持,1396me皇家世界pk10教师高萌、何丽芬、李志冰、王云以及十余位硕士博士研究生参加了讲座,并与王天宇博士就研究中涉及的交易数据选取以及信息优势的来源展开了深入讨论。